两大周期叠加：当前宏观的基本图景
当前世界没有深入衰退的一个不可忽视的原因是：AI 资本开支在托住需求。
Microsoft、Meta、Amazon、Google 四家 2025 年 AI 资本开支合计超过 2000 亿美元，2026 年仍在加码。买 GPU、建数据中心、铺电力基础设施——这本身就是一笔巨量的实体需求，制造了一个繁荣的假象。
但 AI 泡沫的本质不是”AI 没用”，而是资本开支跑在了生产率前面：
AI确实会改变未来，但真正能替代人力、提高ROI的应用场景还很少- 企业争先恐后建基础设施，和 1996-2000 年互联网光纤铺设是同一个逻辑
- 1996-2000 年铺设的光纤，泡沫破裂后用了十年才消化完产能
AI 泡沫与滞胀周期叠加，比 2000 年更危险——2000 年有降息空间，这一次通胀在头顶压着，央行的工具更有限。
AI 周期的两个阶段
| 阶段 | 时间 | 特征 | 投资含义 |
|---|---|---|---|
| Capex 高峰（当前） | 2026-? | 泡沫膨胀，资金虹吸传统行业 | 不追 AI 概念，买铲子谨慎持有 |
| 泡沫破裂 + 产能消化 | ? - 2030+ | AI ROI 不及预期，Capex 收缩，裁员 | 核心机会窗口，用现金买被错杀的好资产 |
| 真正的生产力释放 | 2030+ | 存活下来的 AI 应用兑现效率提升 | 下一个长期牛市的基础 |
去和 1996-2001 对照：纳指跌 78%，但互联网没有死，Amazon、Google、Netflix 在废墟上崛起——用了好几年。
四层仓位框架
当前持仓结构
| 层次 | 标的 | 金额 | 属性 |
|---|---|---|---|
| 压舱石 | 黄金（金条 + 定投） | 20 万 | 滞胀 + 衰退的终极对冲 |
| 铲子 | 电力 + 半导体基金 | （待补） | 不赌 AI 应用，赌基础设施 |
| 观察清单 | 传统行业优质资产 | 0 | 被虹吸效应打压，等买点 |
| 弹药 | 现金 | （待补） | 等泡沫破裂后重仓被错杀的资产 |
各层在不同情景下的表现
| 情景 | 概率 | 黄金 | 铲子（半导体/电力） | 现金 |
|---|---|---|---|---|
| AI 泡沫继续膨胀 | 中 | 承压 | 赚钱但不追 | 踏空感强 |
| AI 泡沫破裂 + 衰退 | 中高 | 短期跌，中期大涨 | 跌 30-50%，可补仓 | 最佳机会 |
| AI 软着陆 | 低 | 横盘 | 横盘或微跌 | 用不上 |
愿意承受第一种情景的踏空感，是为了第三种情景手里有子弹。付这个代价，没问题。
泡沫破裂后的兵力调动
| 层次 | 当前 | 泡沫破裂后 |
|---|---|---|
| 黄金 | 持有 | 可能加仓 |
| 铲子 | 少量持有 | 跌完补仓 |
| 被错杀的传统优质资产 | 观察清单 | 重仓 |
| 现金 | 持有 | 变成上面三项 |
不要加传统防御板块
当前传统行业的资金被 AI 产业链虹吸——必需消费品、公用事业、医药的估值被压低。但便宜本身不是买入理由，便宜可以更便宜。
关键是黄金已经是最好的防御。黄金在衰退期是逆向上涨的资产（加息压制结束后），传统防御板块只是”比别人跌得少”。加选消费品对你不会增加真正的保护。
虹吸效应的真正价值在另一面：当 AI 泡沫破裂，资金回流，第一个涨起来的可能是传统行业里被压到底部的优质资产。 现在不需要买它们，现在需要列清单。
核心操作原则
- 手里有没有黄金，比在哪个价位买的黄金重要得多——滞胀剧本里，方向确定，少折腾
- 铲子不是免疫的——半导体和电力在泡沫破裂时一样跌 30-50%，但跌完可以放心补仓，因为它们有真实需求托底
- 踏空比浮亏更贵——大判断对了但仓位没了，是最贵的错误
- 美联储何时从鹰转鸽，就是反转信号——在此之前不加仓黄金，在此之后不犹豫
待验证
- AI Capex 是否开始收缩？——泡沫破裂的先行指标
- 美联储加息幅度与通胀走势——决定黄金承受多深的压力
- 传统行业哪些被错杀得最深？——建立观察清单
- 泡沫破裂时流动性枯竭阶段的黄金表现——可能先跌后涨