这份笔记保留 2026-06-13 的持仓与推演，金额不代表当前余额。十月的认知修正见文末，已完成的减仓另记在 2026-10-24-黄金减仓与走势确认。
持仓演变
| 阶段 | 时间 | 动作 | 金额 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 定投 | 至2026年5月 | 持续定投 | 累计约15万 | 判断世界进入大衰退周期，吃到第一波上涨 |
| 换仓 | 2026年5月 | 减仓5万 + 买入金条10万 | 净+5万 | 准备从纸黄金切换到实物金条 |
| 六月记录 | 2026年6月 | 持有 | 20万 | 含金条10万 + 剩余定投仓位 |
定投阶段吃到了第一波黄金上涨。美伊战争后黄金回落时，继续定投加仓。
核心困惑
乱世买黄金，但黄金为什么在地缘冲突和通胀上升后反而下跌？
两条相反的力量
| 力量 | 方向 | 持续性 |
|---|---|---|
| 避险需求 | 推高 | 数天到数周 |
| 加息预期 | 压低 | 数月至数年 |
黄金是零息资产，和美元实际利率负相关。战争 → 通胀 → 央行加息 → 实际利率上升 → 黄金承压。这个传导链比”乱世买黄金”更直接、更可量化。
2026-06-13 的阶段判断
判断处于滞胀剧本的初期：
- 美联储原本在降息周期，但通胀上升迫使转向加息
- 加息会打压经济，但通胀约束让央行不能轻易投降
- 与 2008/2018/2020 不同——那些案例里通胀低，央行可以随时转鸽。这次通胀在头顶，降息有代价
历史参照：1970 年代滞胀
美联储会在通胀和衰退之间反复打脸：加息 → 经济恶化 → 暂停 → 通胀抬头 → 再加 → 经济受不了 → 降息救市（通胀仍在高位）→ 负实际利率扩大 → 黄金持续上涨。
整个 1970 年代，黄金在震荡中涨了 20 倍。不是因为某一次降息，而是因为央行在通胀和衰退之间反复失败的整个过程。
这一轮更硬
1970 年代美国政府债务占 GDP 约 30%，现在 120%。高利率维持一年，财政压力会成为迫使美联储投降的额外力量。
2026-06-13 的操作策略
保持不动，维持现有仓位：
- 已从定投切换到金条，当时把5月卖出5万纸黄金视为降仓（此判断在十月修正）
- 当前20万仓位中，10万是实物金条、约10万是剩余定投仓位
- 在加息预期压制阶段，不加仓、不减仓，观察
逻辑：确认窗口可能比历史案例长（几个月而非几周），需要扛更久。但方向确定——在滞胀剧本里，手里有没有黄金，比在哪个价位买的黄金，重要得多。踏空比浮亏更贵。
六月留下的待验证
- 美联储是否真的加息？幅度多大？
- 加息后经济数据恶化速度——确认硬着陆需要几个月？
- 央行何时从鹰转鸽？这是黄金反转的信号
- 滞胀剧本是否兑现——通胀和衰退同时存在的时长
2026-10-24 的修正
五月卖出 5 万纸黄金、买入 10 万金条，合计净增加 5 万黄金暴露。六月把这次换仓写成降仓，算错了。
六月用“方向确定”“踏空比浮亏更贵”支持继续持有，把滞胀的终局推演当成了当前价格路径的保证。这两句话不再作为持仓原则。长期上涨假说仍然要接受价格、期限和反证的检验，不能预设浮亏总会修复。
前文把避险和加息各分配一个固定持续时间，也写得太满。战争推高能源价格，并不保证政策利率与实际利率同幅上升；黄金受到的是几种力量共同作用。高债务会增加政策约束，但不能直接推出央行何时降息、黄金何时反弹。
这次已减仓“2.5% 的黄金仓位”。我判断能源压力、AI 回报疑虑和迅速宽松的约束短时间不会逆转，走势也仍然偏弱，因此降低一点暴露。比例口径和交易细节按 2026-10-24-黄金减仓与走势确认 保留，不根据六月金额回算当前仓位。