背景
6/16 减仓 5 万长债后剩余 25 万。当时的核心前提：中国 10 年期收益率在 1.74% 历史低位，下行空间有限，上行风险不对称。
考虑再减 3 万补弹药，先检查当前收益率环境。
收益率现状
- 6/16 减仓时：10 年期收益率 1.7714%
- 6/22：~1.724%，较上次卖出时再下行约 4.7BP
6 月走势：月初 1.74% → 中旬冲高 1.774%（6/11）→ 持续回落至 1.72%-1.73%。
下行驱动：5 月经济数据不及预期、美伊协议后油价回落、央行陆家嘴论坛释放宽松信号（收窄短端利率走廊至 [1.15%, 1.65%]）。
下半年预判
机构共识区间 1.60%-1.85%，前高后低节奏（Q3 承压、Q4 偏强）。
| 方向 | 空间 | 逻辑 |
|---|---|---|
| 下行至 1.60% | ~12BP | Q4 经济数据不及预期 + 年底配置需求 |
| 上行至 1.80%-1.85% | ~13-28BP | Q3 财政发力 + 政府债供给 + 通胀回升 |
决策：按兵不动
之前 1.74% 时卖出，下行空间有限、上行风险不对称是支持动手的。现在 1.72%，这个不对称反过来了——等的潜在额外收益约 12BP，回撤风险 13BP+，等的性价比不如上次。
更重要的是，卖长债的目的不是择时抓价差，是补弹药。弹药的真正价值在泡沫破裂时的购买力，不在卖在最低收益率。如果在等那 12BP 的过程中弹药不够、错过买点，才是框架里说的更贵的错误。
目前弹药还有余量，不急于此刻出手。如果 Q3 收益率反弹到 1.80%+，那是比现在更好的减仓窗口。
待验证
- Q3 财政政策落地节奏——收益率是否反弹
- 央行是否在 Q3 降息——如果降，长债还有最后一波
- 主框架的泡沫破裂触发窗口——弹药是否够用