问题
科技泡沫期间，普通投资者该如何自处？“集中持有好公司”的长期策略在泡沫期的 2-3 年内会短暂失效。当前叠加经济低迷 4 年的背景，可能面临 5-7 年的漫长亏损期。
三条路径
路径一：熬
耐着性子熬到泡沫结束。长期而言集中持有好公司仍然有效，只是泡沫期难受。这条路径不需要额外技能，需要的是心理承受力和现金流管理——确保自己在泡沫破裂期间不需要被迫卖出。
路径二：学烟蒂
烟蒂股投资是科技泡沫期间唯一能反抗”估值下跌”的价值投资方法。它的估值锚在资产负债表上，不在未来现金流贴现上——和 AI 叙事基本脱钩。
但门槛确实在：需要深度解析资产负债表、识别表外负债、判断催化剂是否存在。A 股还有壳价值扰乱定价的问题，真正干净的烟蒂不好找。
路径三：跨市场分散
不是所有市场都被 AI 估值泡沫绑架。三层结构：
第一层（最危险）：AI 估值绑架。 美股科技龙头、韩国、台湾半导体——叙事破裂则估值和盈利双杀。
第二层（相对安全）：AI 需求拉动。 资源国（拉美、澳洲、中东）——AI 确实在消耗铜、铝、电力，但这是真实需求，泡沫破了只是少一个买家，不是归零。定价锚在成本曲线上。
第三层（最安全）：几乎无关。 英国 FTSE 100（能源+金融+消费，科技权重极低）、欧洲价值股（意大利、西班牙，靠金融和工业）、日本（财政扩张驱动）、美股医药和必需消费（礼来、默克、沃尔玛——定价锚在老龄化和消费，不在算力）。
Vanguard 数据印证：高股息指数和全球基准的相关系数已从接近 1 降到 0.60——市场内部正在分化。
跨市场分散的关键不是找”和 AI 无关”的市场（那种市场几乎不存在），而是找受益于 AI 真实需求但不被 AI 估值泡沫绑架的市场。
三者关系
三条路径不互斥。路径三的实现门槛低于路径二——不需要深度会计分析，需要的是宏观视野和跨市场配置执行力。但这三条路径都考验同一件事：在泡沫最迷人时保持距离，在泡沫最惨烈时保持勇气。