投资者认为一项资产值得持有，也可能今天就必须卖掉。保证金、赎回和到期债务不会等长期价值兑现。
2020 年三月，美国国债也遭抛售
疫情冲击加剧后，许多投资者出售美债筹现金。部分时段出现债价下跌、收益率上升；交易商承接能力难以消化卖盘，市场流动性恶化。随后美联储采取购债和融资支持措施。
| 阶段 | 安全资产为何改变表现 |
|---|---|
| 避险 | 投资者倾向持有高质量资产 |
| 现金争夺 | 赎回、保证金和预防性现金需求使可卖资产遭抛售 |
| 市场支持 | 央行提供承接与融资，帮助修复交易功能 |
事件不代表整个月美债都在跌。短时间内的失灵已经足以说明，信用安全与随时卖得出好价格是两件事。来源：国际清算银行对美债市场与央行回应的研究、纽约联储跨国比较。
2022 年英国，养老金对冲引发卖债循环
英国国债收益率急升后，部分采用负债驱动投资策略（LDI）的机构需要追加抵押品。它们出售国债换现金，推动债价继续下跌，产生更多追加要求。英格兰银行随后临时买入国债以恢复市场运转。
英格兰银行的交易级研究发现，危机前回购与互换敞口较大的机构，危机中卖债更多。这提供了比“市场恐慌”更具体的过程证据。交易研究、央行干预案例
从“为什么跌”追到“谁必须卖”
两个案例共享一条反馈：价格下跌或波动增加，带来现金需求；被迫卖出又扩大跌幅。追踪资金到期、抵押品和中介承接能力，比判断卖家是否看空更有效。
央行买资产也不自动代表全面转向宽松。英国案例中的临时操作处理市场失灵，不能直接推导为放弃反通胀目标。救助能打断抛售循环，却不保证把资产价格送回原来的高点。
下次看到安全资产与风险资产一起跌，先查融资、赎回与保证金压力。压力减弱、成交恢复、资金到期得到安排，比一次大幅反弹更能支持阶段变化。