降息之后，借款人仍可能先还债，银行仍可能先保住资本。借钱便宜了，现金流缺口却没有自动补上。
日本泡沫破裂后的长期调整
股票和土地价格下跌，削弱借款人与银行的资产负债表。企业面对过剩债务和产能，银行承受坏账，信用供给与投资恢复受阻。日本银行回顾这段历史时，把资产负债表调整作为持续拖累经济的机制之一。
| 阶段 | 收入与信用怎样变化 |
|---|---|
| 扩张 | 信贷与抵押品价格相互支持，支出增加 |
| 价格逆转 | 抵押品缩水、坏账暴露，借贷双方收缩 |
| 修复 | 企业偿债和银行清理坏账耗时，低利率难以单独恢复投资 |
股价和地价下跌有金融传导，不能只归结为投资者情绪。长期停滞还涉及人口、政策和产业变化，本条不把它们都收进债务一个解释。来源：日本银行对泡沫与资产负债表的研究、日本与美国资产负债表调整的比较。
美国次贷危机，房价支撑的偿债方式失效
房价上涨时，部分借款人可以卖房或再融资偿债。房价转弱后，这两条路同时变窄；按揭损失增加，证券融资渠道收缩，放贷标准收紧，又减少购房需求。止赎抛售继续压低房价。
危机从住宅与按揭证券传到金融机构，再传到建设、消费与企业融资。沿着债权经济学追踪开支，一户家庭少花的钱，会成为商家少收的钱；商家再压缩采购和工资，收入收缩继续传开。来源：美联储次贷危机回顾。
两个案例共同提醒什么
“房贷流向家庭”不足以说明债务健康。要继续问，偿还靠工资与经营收入，还是靠抵押品继续升值、下一个贷款人接续资金。正常再融资与依赖价格永远上涨，应当分开。
趋势转折也不能只看第一次降息。更有意义的变化是损失得到确认和处置、债务负担下降、银行愿意承担新风险，以及借款人的收入与借款意愿恢复。股票可以提前交易这些变化，但某次反弹本身还不能证明修复完成。
这类调整常拖累房地产、银行和信用资产；国债与汇率还要另看通胀、财政和货币制度。不能从日本的结果直接推出所有债务收缩期都该买同一种债券。